他4次獲選年度最佳分析師，為什麼他勸散戶：「選股是浪費時間」？
已更新：2020年7月18日
前瑞銀中國區研究主管張化橋離職後，透過一系列著作解釋為何散戶難以在市場生存。他看好金融業、公用事業的觀點，以及對股市中常見「地雷」的分析，十分值得投資人參考。 這篇文章也能用聽的！歡迎你到SPOTIFY、APPLE PODCAST或SOUNDCLOUD收聽這集節目，留下你的寶貴意見，並且給我們打五顆星評分！記得留下你的收聽感想，如果你有更多想了解的主題，也務必告訴我們！
老實說，入行前幾年，我一直有「頭銜迷思」。我認為一個人官位越大、職務越威風，他們說的話也應該更有洞見。尤其是金融業，外資首席分析師既然叫做「首席」，意見當然有參考價值，也非常適合我在報導中引述。所以當張化橋在書中明白寫道：「散戶選股，很可能是在浪費時間」，當時我頗為震撼，後來下筆又是十分尷尬。
誰是張化橋？他曾任瑞銀UBS中國區研究團隊主管，在1999年到2006年之間，張化橋帶領的研究團隊連續5年被機構投資者雜誌（Institutional Investor）評選為「最佳中國研究團隊」；他本人也連續4年被亞元雜誌（Asia Money）評選為「最佳中國分析師」。這樣的資歷，應該讓人對他的研究功夫有幾分信心。金融海嘯期間，張化橋轉戰國企深圳控股，然後回到瑞銀做了3年投資銀行主管，又在廣州奮力推動小額貸款業務，現在他擔任復星國際等幾家公司的獨立董事。
回顧2000年到2003年，這段期間中國剛剛加入WTO，民營製造業飛速地在大陸成長，許多茁壯的企業來到香港上市，張化橋在瑞銀任內協助推動港股的民企指數，也大力介紹民企發展，當時香港媒體封他是「民企之父」。但他也曾因為發表了質疑公司前景、甚至涉及造假（歐亞農業、格林柯爾）的報告，他一度因此捲入訴訟。由此可見，張化橋富有擇善固執的脾氣、不是只會說好話的分析師。
最初，朋友送我張化橋寫的「一個投行分析師的叛逆宣言」，時當金融海嘯過後，我因股災賠了很多錢，心灰意冷，自我否定。拿到這本書，我心想：「這下走運了，外資研究主管一定很懂投資，我要好好學習他怎麼炒股！」想不到在書中，張化橋反覆坦承自己歷來做過多少愚蠢決策，主動投資者可能面對哪些挑戰、心理誤區，想拿下超額績效又是何等困難。
坦白說，讀到這些心路歷程，我一開始很困惑，甚至懷疑他藏私，但是當我看完全數著作，忽然有種茅塞頓開的感受！他陳述的觀念令我受用匪淺，因為讀過這幾本書，改變後來十多年財經記者生涯，當然，個人投資也因此避開很多地雷，在此我必須向張化橋致謝。
張化橋著作金句選錄： 「分析，但不要預測。」 「選公司很重要，選產業更重要。」 「一邊配息一邊集資的公司很不正常。」 「少看利潤成長率，多看利潤率。」 「選股時，如果你需要詳細的估值模型，才能確定某公司究竟價值$3.32還是$3.41，這不是可笑嗎？」
股市裡有三種地雷 在第二本著作「避開股市的地雷」中，張化橋提到股市至少有三種地雷，首先，公司自己就是地雷催生者。公司可能作假賬，報喜不報憂，挪用公款，或者在一些小地方有意無意地犧牲了股東權益。他提醒，在絕大多數情況下，上市公司並不會淪為「地雷股」，也就是說，公司不會下市，而地雷將以獲利莫名其妙銳減，或者永遠做不到宣示目標等形式來呈現。時間有限、研究資源有限的散戶，根本察覺不到企業種種微妙改變，只能默默承受苦果。 所以張化橋提醒，股票分析並非科學，而是種種常識的組合「分析，但千萬不要預測，」，這是他給散戶的建言。畢竟，因為如果公司帳目根本就是灌水，我們又該如何自以為客觀地「算」出目標價呢？張化橋甚至認為，這種公司可能還不少！ 第二種地雷是政府埋下的。地方政府慫恿、縱容，而且暗地裡幫助上市公司誇大業績，讓上市公司從營收、淨利到繳稅金額全都有吹牛機會，是這種地雷的來源。他舉例，有時候上市公司會得到中國各地方政府補助，在土地徵收、繳稅、環保設備方面得到額外優惠；上市公司除了用很低的價錢笑納這些補助，也可能透過地方政府的安排，把不良資產或是虧損業務分拆出去，得到幾乎免息的融資更不是新聞。
但張化橋也提醒，既然這些好處都是一次性，不可能持續，散戶用市價買進這家公司，等於下注未來幾十年的營收和獲利，這種政府干預本質上便跟詐欺沒兩樣，其實就是地雷。投資人一次又一次被花言巧語誘惑，一次又一次慘賠出場。
第三種地雷，則是股民自己埋下的，他舉例，投資人融資槓桿，過度自信，不做功課，甚至對基礎交易規則完全不了解，都是他們賠錢的根本原因。（先前不少人因買進原油ETF慘賠，不正是如此？）張化橋感嘆，投資人總是對自己自信過高，也對「公司一定會奮發向上」這假設太有信心。股民不承認自己能力有限，自然很少在買進時留下充足的「安全邊際」，又怎能賺錢？ 客觀來說，台灣股市投資人要面對的地雷也許只有兩種。因為張化橋也坦言，來自政府的地雷可能是中國大陸獨有的特色。他特別提醒：「地溝油有多嚴重，中國公司作假賬就有多嚴重！」當我們看到瑞幸咖啡只花了18個月就成功在美國上市，營造暴漲聲勢；但又在短短一年內被踢爆造假而下市，張化橋所言看來是何等諷刺！
金融、公用事業股 競爭門檻高 雖然張化橋曾深入分析許多行業的弱點，並認為這些行業其實都沒有「護城河」，作為一個研究出色的外資主管，他還是看好某些行業：那就是金融業和公用事業。 張化橋直言，金融業其實是所有行業的縮影，因為金融業和所有社會上的企業及非營利組織往來，而且金融行業是特許行業、關係著廣大民眾，比起一般製造業和服務業，金融業與民眾的私房錢息息相關，政府應該不會輕易讓他們倒閉，這正是金融業高門檻所在。基於這種「護城河」，張化橋認為金融股堪稱相對理想的選擇。 另外，水、電、瓦斯、高速公路收費站、機場、港口這類公用事業，投資價值也很可觀；這種公司即使是由笨蛋來經營，也能夠做得不錯，不容易大賠。即便這些公用事業前期建設成本極高，但它們多數和民生需求息息相關，所以完工之後，多能持續穩定帶入現金流；比較不像一般製造業，隨時要擔心被比價、被砍單。所以公用事業股票即使走勢非常無聊，反而是值得一般人長期持有的對象。
