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  • 作家相片周岐原

孤兒院如何靠投資致富?來看看美國最大巧克力品牌Hershey's的故事

前些日子,一則網路新聞令我深深好奇。標題寫:「股票賠慘?這間孤兒院靠一檔海撈560億真相揭曉驚呆了」,標題雖有內容農場的味道,在股民個個唉聲嘆氣的2022年底,卻也特別吸引人,我忍不住點閱這則消息。原來報導指出,美國巧克力大廠好時(the Hershey Company)成立的慈善教育機構-好時學院(Milton Hershey School),因持有該公司大筆股權,在去年賺進十餘億美元的收入。

公開資料顯示,好時創辦人赫爾西(Milton S. Hershey)與太太凱瑟琳因膝下無子,希望將經營成果與社會共享,因此在1910年捐出持股成立好時學院,距今已有百餘年歷史。最初,好時學院只接受白人男童孤兒就讀,後來隨著性別、種族平權觀念發展,漸漸也對女性以及有色人種學童開放;現階段,年齡介於4歲至15歲之間孩童,只要沒有智力和行為問題,都可申請免費就讀好時學院,2020年,就有大約2千位孩童入學。

一百多年前,巧克力商人赫爾西(Milton S. Hershey)捐出持股成立好時學院,專門資助貧苦孤兒(圖片來源:WIKIPEDIA)

新冠肺炎疫情爆發這三年,台灣許多慈善機構捐款收入受嚴重衝擊,普遍青黃不接;但在太平洋另一頭,美國這家慈善機構卻因為捐助者的善心,甚至有大筆股票收益,兩者境況真是天壤之別。這是真的嗎?我決定進一步研究好時公司與基金會的來龍去脈。

想不到,我發現好時除了績效十分出色,還是一個高明的股權分配案例。

美國第一大巧克力品牌,績效遠勝大盤

首先,好時股票於1978年初上市,45年來經過4次股票分割,股價水漲船高,累計上漲幅度達23,538%,遠勝標普500指數漲幅2,831%。


過去40年間,好時股價報酬率遠勝標普500指數(圖片來源:YAHOΟ FINANCE)

為什麼好時股票能夠締造如此驚人的報酬?原因之一是它創立一百多年,已經在北美市場擁有根深蒂固的品牌效益:根據Statista數據,好時2021年在全美糖果、市場占有率高達23.6%,領先瑪氏食品(Mars)的22.9%,是全美第一大糖果、巧克力品牌;它的影響力之大,甚至讓美國軍方早在1937年就與好時合作開發不易融化、熱量高的軍用巧克力(不過這種巧克力沒有甜味、口感惡劣,被美軍士兵稱為「狗食」,並不受歡迎)。

其餘包括台灣消費者熟知的金莎巧克力母公司-義大利費列羅(Ferrero),市占率約為9%,億滋國際(Mondelez International)和瑞士蓮(Lindt & Sprüngli)各約4.6%,全球食品巨擘雀巢(Nestle)約占2.1%。都和好時有相當一段距離。可見美國消費者對好時產品接受度相當高。

再者,好時不定期執行庫藏股,YCHARTS統計,公司最近50個季度裡頭有38季買回庫藏股,減少市面上籌碼,也有助於拉抬股價。第三,好時多年來都是一家季配息的公司。逐季配息,象徵公司掌握未來現金流量程度較高,較沒有明顯的淡、旺季之分,且分散在四季配息,也有助於降低股價在配息前後的波動;好時股東過去40年間,收到的股息不斷增加,去年第三、第四季,每股配息金額首次突破1美元大關,去年全年合計配息3.874美元,現金殖利率相當於1.7%,僅略遜標普500指數平均殖利率2.1%,以好時股價長期向上的表現來說,應該是股東可以接受的範圍。


37年來,好時逐季配息給股東,而且金額不斷增加,去年首次突破每股1美元大關(製表:周岐原,資訊來源:YAHOO FINANCE)

前述報導提到,好時學院持有好時公司大筆股權,那麼若有人設法取得好時學院主導權,豈不就能輕鬆控制這家業績傲人的食品龍頭了嗎?如此簡單的漏洞,公司不可能毫無防備,我決心再從年報中找答案。果然,讓我發現了箇中玄機。

預先安排雙重股權制度,公益信託牢牢掌控經營權

原來,好時公司施行「雙重股權制度」(dual class share),赫爾西當年捐出股權成立好時學院公益信託(Milton Hershey School Trust),時至今日,該信託持有的是特別股-B股,一般市場上買賣交易的則是普通股;公司現行章程規定,B股可1比1轉換為普通股,但B股不在市場上流通。而且B股在投票時享有特權,每一股B股相當於10權,一般普通股則以每股1權計算。


好時公益信託透過持有投票權重特別大的B股,牢牢掌握公司經營權(圖片來源:公司年報)

雙重股權制度在投票時,可能上演什麼結果?最新年報顯示,公司已發行1.45億股普通股,該信託持有5,961萬股B股,占B股發行總數99.9%。這意味著,即使有心人全數收購市面上所有普通股,在議案表決時,因每一B股相當普通股10股,好時學院公益信託一家的投票權重便達8成,外人依舊不可能撼動經營權。近年來,該信託雖然持續轉換少量B股成為普通股,並由公司買回,但該信託仍有絕對控制力,「市場派」蒐集籌碼進而逼宮的戲碼,很難在這家公司上演。而且好時學院光是持股的股息收益,一年就有超過2億美元進帳,更因為持有這筆價值高達134億美元(約4,023億新台幣)的股權資產,成為全美最富有的私立學校之一。

一家百年歷史的食品老字號,除了經營有方、成為全美第一大品牌,股價如今高達225美元(約6,750元新台幣),而且市值幾乎跟台股龍頭之一鴻海相當,創辦人當年的善行透過妥善安排,還可以充分發揮效益,幫助全美廣大的弱勢孩童。好時公司的經營能耐與其獨到的股權設計,同樣值得台灣人好好學習。


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