黃毅雄親筆分析　看台股萬點下一步

編按：台股在萬點之上站穩腳步， 後市會繼續緩漲，還是反轉下跌? 這一波行情會走到什麼時候?這是絕大多數投資人心中最關心的問題，也是我們與黃毅雄訪談時的第一個話題。

為了精準傳達他所預見的台股後市格局，久未提筆的黃毅雄，特別《今周刊》讀者親自撰文，他從歷任聯準會主席的行事風格，配合當前美國國債規模，拆解葉倫所謂「利率正常化」的規畫、美國未來可能 的利率區間，以及對台股的影響，以下是黃毅雄撰文內容：

台灣股市萬點是天險?還是中途站?是投資者關心的問題。適巧， 此時美聯準會拋出升息與縮減負債表， 讓看空的人振振有辭、看多的膽戰心驚。

我踏入台灣股市四十一年、美國金融期貨三十八年，歷經四任聯準會主席，每個人風格皆不同。一九八○年時伏爾克（Paul Adolph Volcker）強力鎮壓通膨，存款利率拉高到十八％、拆借利率二一％，通膨迅速瓦解。 繼任者葛林史班（Alan Greenspan）在位最久。此老國會聽證時，面對國會議員質詢，總是冗長答詢、語焉不詳，無法對他套出未來貨幣政策的走向。但在他任職期間有一個觀察點，貨幣政策不容易形成，形成之後不容易改變，他不會說謊。 柏南克（Ben Bernanke）上任後，立刻碰到金融風暴，他的貨幣政策是宣誓性的。 抓住美聯準會貨幣政策，全球經濟榮枯自然有譜，債券與股市動向也容易洞察。

葉倫是夢魘女道長 兩手法控制市場，出爾反爾難捉摸

葉倫（Janet Louise Yellen）時代對投資者或外國央行都是個夢魘。她如同武俠小說裡的女道長，頭披發亮的白髮、手持白色拂塵，配合著她的時真時假謊話，立刻震倒金融武林之士。從她上任至今，每年皆從陰柔的武功撈得千億美元進貢給美國財政部。受害者大抵是債券型基金與各國央行，華爾街罵她是個騙子。（編按：指葉倫對於升息的言行不一，造成債券投資者操作不易，而聯準會則有持續藉由債券利差套利的空間）。 我觀察她的手法，歸納如下： 一、趁美國景氣好轉，逐步把利率拉高，騰個空間，好讓景氣轉壞時，能使出正常的貨幣政策手段。 二、她不願看到股市飛漲，深知飛漲之後的掉頭危險，一九二九年至今，反轉之後景氣立刻shut down（編按：急速收縮）。之前美股的大盤整，每次高點時立刻出招，這次衝出新高後，不顧CPI（消費者物價指數）仍低又再度出招，甚至說要讓四兆五千億美元（聯準會帳上資產）盡早收回，恫嚇意味明顯，讓股市溫和上漲更是明顯的意圖。 升息與緊縮銀根，對股市是驚顫的事。伏爾克時代的十八％、葛林史班時代的兩次高息，一次五．七五％、另一次五．五％，這三次都造成股市大跌。但那個時代美國對內、對外負債並不像今日這般恐怖，正常的貨幣政策施展游刃有餘，二十兆美元負債的今日美國，會訂高息給他國嗎？這不是經濟學理問題，這是「膝蓋」問題。

密切追蹤「未知數」 CPI、失業率、工資漲幅都要盯

我的膝蓋告訴我，未來如果高息來臨，將介於今天十年與三十年美國公債的中間值二％至二．五％之間。這是葉倫能施展的極限。況且還要看CPI、失業率、工資上揚程度等數據。對投資者而言，這都是必須密切追蹤的未知數。如果以最簡單的當前一％利率，本益比就是一百倍、二％為五十倍、二．五％為四十倍。那麼當前的美股，抑或是台股的萬點，是天險呢？還是中途站？您應該可以盤算。（口述整理：周岐原）