尊敬的股東們，
2022年，全球面臨了巨大的挑戰。烏克蘭爆發可怕的戰爭和日益加劇的地緣政治緊張局勢，特別是與中國的緊張關係，美國政治上的分裂等等問題。幾乎所有國家都感受到了全球經濟不確定性帶來的影響，包括不斷攀升的能源和食品價格、不穩定的市場以及當然還有COVID-19疫情的持續影響。雖然這些經歷和相關的動盪對我們的公司、同事、客戶和我們所經營的國家都產生了嚴重後果，但對於全球的影響—烏克蘭人民極度痛苦和全球秩序可能重組等—更為重要。
在這些事件不斷演變的同時，美國國內局勢仍然分裂，其全球領導地位在國外也面臨挑戰。然而，這正是我們應該放下分歧，與其他西方國家合作，共同捍衛民主和基本自由，包括自由企業的時刻。在其他危機時期，我們曾看到美國與全球其他國家合作，共同為一個共同的目標而奮鬥。這就是再次迎來這一時刻，我們的國家需要跨越公共和私營部門，發揮領導作用，同時提高美國的競爭力——這也意味著重新確立美國承諾，為所有人提供平等的機會。摩根大通作為一家歷史上跨越邊界的公司，將盡其所能確保全球經濟的安全和穩定。
儘管形勢不容樂觀，但2022年仍然出乎意料地是摩根大通又一年表現強勁的年份，公司連續第五年實現了創紀錄的收入，並在每個業務領域都創造了眾多的記錄。我們2022年的收入為1323億美元，淨利為377億美元，資本回報率有18%，反映出我們各業務領域的強勁表現。我們還保持了每股1.00美元的季度普通股股息，繼續加強我們堅如磐石的資產負債表。我們在幾個業務領域增加了市場占有率，並繼續在產品、人員和技術方面進行重大投資，同時執行嚴格的信貸紀律。總體而言，我們為全球消費者和機構客戶提供了240兆美元的信貸和籌資。
我為我們公司的韌性，以及我們數十萬名員工在世界各地的集體和個人成就感到自豪。在這些充滿挑戰的過去幾年裡，我們從未停止為客戶和社區服務應該做的一切。
堅持我們的基本原則和策略（見下方「堅定的原則」）使我們能夠推動良好的有機增長並妥善管理我們的資本（包括股息和庫藏股），正如我們幾十年來一直所表現出來的那樣。我們的業績結果顯示在下面的圖表中，這些圖表說明我們如何發展我們的業務、與競爭對手相比如何，以及我們如何看待我們堅實的資產負債表。我邀請您在閒暇時查閱。此外，我強烈建議您閱讀本年度報告中的CEO信函，這些信函將為您提供有關我們業務和未來計劃更具體的細節。
正如您所知，我們是銀行業在社區中扮演重要角色的捍衛者-它具有將人們聚集在一起、讓公司和個人實現目標、並在困難時期成為力量的潛力。正如我經常提醒我們的員工一樣，我們所做的工作很重要，且具有影響力。我們幫助人們和機構融資並實現他們的願望，支持各地區的個人、屋主、小企業、大型企業、學校、醫院、城市和國家。
堅定不移的原則值得重複強調
回顧過去二十多年，從2000年擔任萬通銀行首席執行官開始，我們始終不渝地致力於幫助全球的客戶、社區和國家。很明顯，我們的財務紀律、持續的創新投資和不斷發展我們的人才，是使我們實現這種一致性和承諾的原因。此外，在公司各個部門，我們堅守某些堅定的信條，值得重複。
首先，我們的工作對人類有非常實際的影響。盡管JP MORGAN CHASE摩根大通的股票被大型機構、養老金計劃、共同基金和直接投資者所持有，但在幾乎所有情況下，最終受益人都是我們社區的個人。超過1億美國人持有股票；許多人以某種方式持有JP MORGAN CHASE摩根大通股票。這些股東經常包括退伍軍人、教師、員警、消防員、醫療保健工作者、退休人員或正在為買房、教育或退休而儲蓄的人。此外，我們的員工也為這些股東以及他們的家庭和公司提供銀行業務。我們的管理團隊每天都在認識到我們對所有股東負有的巨大責任。
第二，只有維護健康活力的公司，才能創造股東價值，這意味著要善待客戶、員工和社區。相反，如果忽略這些利益相關者的任何一方，怎能擁有健康的公司呢？正如我們過去幾年所學到的，一家機構可以通過多種方式展現對其員工和社區的關懷，同時仍然維護股東價值。
第三，雖然我們不會在短期內為股票價格而煩惱，但在長期內，我們認為股票價格是衡量我們隨時間推移進展的一個指標。這種進展是通過在好時候和壞時候不斷投資於我們的人員、系統和產品來建立我們的能力。這些重要的投資也將推動我們公司的未來前景，並使其在未來數十年中實現增長和繁榮。從股票表現來看，我們的進展是非常出色的。例如，無論是回顧10年還是更久遠的2004年（當時JP MORGAN CHASE摩根大通收購Bank One），我們的表現都遠遠超過了標準普爾500指數和標準普爾金融指數。
第四，我們團結在基本原則和策略背後（您可以在我們的網站上看到我們的業務原則），這些原則和策略幫助建立了這家公司，使其茁壯成長—從維持堡壘般的資產負債表，不斷投資和培養人才，全面滿足監管機構的要求，持續改進風險、治理和控制，服務客戶和客戶同時幫助全球社區發展。這種理念已經融入了我們的企業文化，影響了公司的幾乎每一個職能。
第五，我們努力建立持久的業務，這些業務相互依賴並互相受益，但我們不是一家企業集團。這種結構有助於產生我們優異的回報。盡管如此，儘管我們最大的努力，保護這家公司的壁壘並不是特別高—我們面臨著非凡的競爭。我曾在過去詳細談論過這個現實，在這封信中再次談論。我們認識到自己的優勢和弱點，並盡我們所能打出最好的牌。
第六點，我們與一位非常重要的無聲夥伴合作—美國政府—正如我的朋友華倫·巴菲特所指出的，他公司的成功是建立在我們國家創造的非凡條件之上。他說當股東們看到美國國旗時，他們都應該說一聲謝謝，他是對的。我們也應該這麼做。JP MORGAN CHASE摩根大通是一家健康和蓬勃發展的公司，我們總是希望回饋社會，支付我們應該支付的公平份額。我們確實支付了我們應該支付的公平份額，並希望這些款項被花費得當並產生最大的影響。為了讓您瞭解我們的稅收去了哪裡：在過去10年中，我們在美國支付超過430億美元聯邦、州和地方稅款，以及近190億美元的海外稅款。我們還向聯邦存款保險公司支付了超過100億美元，以便其擁有足夠的資源來應對美國銀行業的失敗。我們的夥伴—聯邦政府—還對我們施加了重大的監管要求，我們必須確保符合公司所面臨的所有法律和監管要求。
第七點，最後，我們知道我們成功的基礎在於我們的人。他們是前線，無論是個人還是團隊，為客戶和社區服務，建立技術，做出戰略決策，管理風險，確定我們的投資和推動創新。無論你如何看待這個世界—它的複雜性、風險和機會—一家公司的繁榮需要一個具有勇氣、智慧、誠信、巨大能力和高水準的專業卓越標準的優秀團隊來確保其持續成功。
重要說明：我們顯示上表的原因是，貸款損失準備會計規則──這是基於機率的經濟情景估計的貸款期望損失─會產生巨大的盈餘波動，且可能與實際信貸表現無關。在COVID-19疫情期間，這一點尤其明顯，因為在疫情開始的前六個月中，我們累積了大約160億美元儲備金。然後在接下來六季，我們釋放了幾乎相當數量的儲備金。我們之所以這樣做，僅因為用於估計未來信貸損失的情境發生了巨大變化。
為什麼我們為JP MORGAN CHASE摩根大通感到自豪
我們的願景簡單而堅定：成為全球最受尊敬的金融服務公司，為企業和個人提供服務。為此，我們必須經營一家健康、充滿活力和負責任的公司。除了傳統的銀行業務，我們還做了很多工作來幫助我們經營的社區，這為所有人提供了增加機會和繁榮的基礎。同時，我們也承認自己在路上會犯錯誤，這很重要。當我們犯錯時，我們承擔責任，從中吸取教訓，然後繼續前進。值得一提的是，雖然我們為每天所做的好事感到自豪，但我們也是一個機構，知道在路上所犯的錯誤。
本著原則與宗旨團結一致
我們一直有並公佈了指導業務運作的原則，並嵌入其中的價值觀，這些在前一節中已經描述。這些信條讓我們的公司在全球範圍內保持一致。為了補充這些指導方針，我們最近制定了一個明確的宗旨，即「讓每個人、無論何時何地都能實現夢想」，以將我們的價值觀與我們的日常業務原則結合起來，解釋我們多年來的業務運作方式。
雖然我們公司擁有豐富的歷史，自豪於在推動經濟增長方面發揮著關鍵作用，並在過去的200年裡表現出色，但研究表明，以宗旨為驅動的公司實現了更強的業務成果，並對客戶、員工和股東做得更好，從而產生更大的影響。我們制定宗旨的意圖是為了幫助激勵我們的員工，區分我們與競爭對手的差異，並推動我們的組織為客戶、同事和社區創新。此外，我們正在啟動一個新的工作，內部和外部展示我們所做的工作對當地和全球的影響。
在闡述我們宗旨的要素時（如下面側欄所示），我們試圖使每個詞語都有意義。
凸顯我們的多樣性、公平和包容努力
我們希望創建一家反映我們服務的多元社區、讓所有員工感到歸屬並受到尊重的工作場所。我們相信這些努力不僅使我們成為一個積極的工作環境，也使我們的公司更強大、業務更具盈利性，讓我們成為更好的全球企業公民。這個目標已經融入我們的日常業務中。以下是我們最近的進展：
我們繼續尋找支援退伍軍人的方式。2011年，JP MORGAN CHASE摩根大通聯合其他10家公司創立了退伍軍人就業使命（VJM），承諾到2020年雇用至少10萬名退伍軍人。自成立以來，代表美國各個行業的300多家會員公司報告了超過88萬名退伍軍人的僱用。2022年，VJM將其目標提高到未來十年內雇用200萬名退伍軍人和20萬名軍人配偶。自2011年以來，JP MORGAN CHASE摩根大通獨自雇用了超過1.8萬名退伍軍人，目前僱用了約3,000名軍人配偶。
我們繼續在發展多元化的工作場所方面取得進展。到年底，女性佔公司總員工的49%。總體上，西班牙裔、亞洲和黑人的代表性分別增長到了21%、18%和14%。2022年，自我認同為LGBTQ+的員工人數同比增長了35%，而2021年同比增長了50%。
本公司殘障人士包容辦公室（ODI）一直在領導旨在促進殘障人士事業發展並幫助公司成為殘障人士首選銀行的策略和倡議。隨著ODI於2022年啟動其商業增長和創業工作，已為225多名殘障企業家提供商業輔導，並委託國家殘障研究所進行研究，該研究確定了殘障小企業主面臨的獨特機遇和挑戰。
關於我們300億美元種族平等承諾的最新進展
起始於2020年的300億美元、五年期承諾，現在正轉化為我們各業務線每天提供支援黑人、西班牙裔、拉丁裔和其他未受到支持社群的一致商業實踐。
到2022年底，我們報告了近290億美元的進展，接近原始目標。但我們的重點不在於部署了多少資金，而是長期的影響和成果。
以下是我們計畫在 2022 年取得的進展細節：
供應商多元化。在 2022 年，我們公司直接向多元化供應商支出了大約 21 億美元，比 2021 年增長了 25%。作為我們種族平等承諾的一部分，我們在 2022 年向 200 多家黑人、西班牙裔和拉丁裔擁有的企業支出了 4 億美元，是 2021 年支出額的兩倍多。
可負擔的租房住宅。通過我們的可負擔房屋保護計劃，我們批准了約 180 億美元的貸款，以激勵美國各地保護近 17 萬套可負擔的租房住宅單位。此外，我們還為興建和翻新可負擔租房住宅提供了大約 40 億美元的融資。
擁有房屋。在利率上升的環境下，我們繼續努力為黑人、西班牙裔和拉丁裔家庭提供擁有房屋的機會，包括倡導減少擁有房屋的障礙政策。最大的障礙是首期付款和結算費用的現金。在2022年，我們將5000美元的JP摩根購房補助計劃擴展到包括11,000多個以黑人、西班牙裔和拉丁裔為主的社區。自從我們的補助計劃於2021年開始以來，我們提供了約2,700個補助金，總額為1350萬美元。此外，在利率低時，我們還幫助黑人、西班牙裔和拉丁裔房主提供了11,500個增量房屋貸款，總值超過40億美元，主要是由再融資活動推動。
小型企業。在2022年，我們推出了一個特殊用途信貸計劃，這是全國首個此類計劃，旨在擴大以黑人、西班牙裔和拉丁裔為主的小企業的信貸管道，這些企業傳統上一直得不到充分的服務。去年我在休士頓時，我見到了JP摩根的客戶、擁有當地燒烤店Southern Q的Sherice和Steve Garner。他們是我們想要支持的客戶類型的例子。以前，他們一直使用個人銀行帳戶經營業務。我們幫助他們獲得小企業貸款，購買了他們的業務場所。為了幫助更多像Garner一家這樣的家庭，我們聘請了45名當地的高級商業顧問，提供一對一的指導，並舉辦教育活動、社區工作坊和商業培訓研討會，以支持美國21個城市的少數族裔企業家。
少數族裔儲蓄機構（MDI）和社區發展金融機構（CDFI）。我們在多元化金融機構中投資了超過1億美元的股權，並提供超過2億美元的額外融資給CDFIs，以支持缺乏傳統融資途徑的社區。我們還幫助它們建立能力，以便它們可以提供更多關鍵的服務，如抵押貸款和小企業貸款。此外，我們對幾乎所有參與的MDI和CDFI客戶在JP摩根大通自動櫃員機上提款不收取任何費用。
銀行服務。我們幫助超過 400,000 名客戶開設低成本支票帳戶；我們還開設了 13 家社區中心分行（自 2019 年以來，共開設了 15 家社區中心分行），通常位於黑人、西班牙裔和拉丁裔人口較多的地區；並且在未得到良好服務的社區雇用了超過 140 名社區經理，與社區領袖、非營利組織和小企業建立關係。這些社區中心分行是城市社區中獨特的場所，比標準銀行分行擁有更多的空間，可用於舉辦當地活動、小企業指導課程和財務健康研討會。大多數社區中心分行由社區中的少數民族承包商建造；我們在當地雇用員工，並邀請當地藝術家幫助確保這些地點與社區相融。到目前為止，我們對這些專門分行對社區產生的巨大積極影響感到滿意，並期望擴大此計劃。
通過推動包容性經濟增長，我們可以幫助創建一個更光明的未來，不論人們居住的地方或他們出生的情況如何。我們定期在企業網站上公佈我們實現平等和公正方面的進展情況，我鼓勵您閱讀我們在公司內部和為人們提供的有意義影響方面所做出的貢獻。
Management Lessons 管理學習
近年來的國家和公司已經證明，卓越的管理和領導對於任何大型組織的長期成功至關重要。儘管提供強大的管理是一個嚴謹和細緻的過程—事實、分析、細節、反覆—但創建一個優秀的管理團隊是一門藝術，而非科學。
在本節中，我談論一些管理學習—我總是樂意分享我通過觀察他人和通過自己的成功和失敗所學到的東西。
建立真正的特許經營價值
會計可能扭曲實際經濟現實。
我曾在過去談到過好和壞的收入和好和壞的支出。某些支出，例如開設設計良好且地點優越的分店，實際上是具有極大價值的長期投資。相反地，未經良好承保的信貸則會帶來你必然會後悔的收入。此外，有些會計實踐可能會扭曲你所採取行動的真實價值。例如，當我們創建一個新的信用卡帳戶時，我們會在12個月內認定起源成本，但是平均帳戶存在時間超過8年。並且，隨著關於貸款損失準備的新會計規則 - 稱為當前預期信用損失標準的出現，您需要在放貸當天註冊預期的貸款損失期限，而收入則在多年內到來。
越來越多的現代寶貴事物在我們的資產負債表中未反映出來，適用普遍公認的會計原則 - 例如之前已經費用化的知識產權或非凡的人力資本。歸根結底，人力資本是最有價值的資產。想想一個偉大的運動員、一位優秀的律師或一位優秀的藝術家。這不僅僅是設備 - 更是參與者非凡的培訓和天賦，就像我們也看到美國軍方的情況一樣。有時候不是個人而是團隊的高度協調的活動帶來冠軍。
最終，如果任何價值是基於模型而定，那麼必須真正測試該結果對於假設變化的敏感度。瞭解潛在結果的範圍可能比模型創建的點估計更重要。在某些情況下，您可以獲得優秀的平均結果，但存在死亡風險。
重點是：會計可以扭曲經濟現實，並導致做出錯誤的決定。
建立真正的特許經營價值需要以結果為導向的展望。
在銀行業中，具體的例子說明僅遵循會計和資本規則而不思考結果可能會讓人走錯路。我將描述兩個例子，但實際上有數百個。
如果您以票面價值購買或創建貸款（比如抵押貸款），並將其列入資產負債表並內部籌資，即使使用10%的資本進行配對籌資，您可能會認為您有12%的回報。許多公司都支持這種解釋，並繼續借錢投資於此。但是我告訴您，此產品沒有特許經營價值，因為它只值得面額，而實際上僅僅由於利率和信用利差的微小變化，就可能意味著您犯了一個巨大的錯誤。另一方面，如果您創建貸款並以高於面值的價格賣出獲利，那麼您已經創造了價值-無論您是否將其列入您的資產負債表。更重要的是，如果您創建貸款的同時建立了客戶關係-並添加了較輕的資本收益，例如資產管理和現金管理-您已經創造了具有長期價值的東西，您可以培養和發展。這就是特許經營價值。
只是承擔利率風險（導致 SVB 崩潰的原因之一）並不是一種商業。同樣，只是承擔信用風險也不是。一個人和一台電腦就足夠了 - 沒有必要用29萬人在全球圍繞這樣做。
另一個例子與任何基於分行的業務有關。假設我建立了一個系統，其中包含設計良好且位置優越的分行，由受過良好培訓的人員擔任，可以為客戶提供優質產品和服務，並努力做好每一個任務。然後，您建立了一個分行系統，其站點陳舊，位置不佳（通常是為了節省成本），擁有培訓不足且待遇低下的人員以及低質量的產品和服務。在這兩者之間，我的分行系統將贏得每一次比較。一個系統將具有高品牌價值，並具有高回報率的自我延續性。另一個企業可能正在走向最終的失敗。如果您研究商業的歷史，您可以看到這種現象在雜貨店、汽車公司、餐廳、零售商和其他各種企業中發揮作用。
來自投資者日的學習
由於明顯的原因 - COVID-19，我們在2021年2月未舉行我們的年度投資者日。當2022年2月來臨時，我們有點高興再次免除了這個責任。投資者日是一個巨大的工作量。但從2020年到2022年，我們進行了大量的投資支出和進行了幾次收購。一些分析師質疑我們是否足夠透明，以及我們在做什麼以及為什麼這樣做。雖然有時我們會對投資者的要求感到沮喪 - 並非所有投資者都是平等的 - 所有投資者都應該得到公平對待和尊重。因此，在2022年，我們更加深思熟慮，並逆轉了態勢，進行了廣泛的投資者日活動。我們的高級管理團隊詳細解釋了我們的收購和投資，盡其所能回答每一個問題。向投資者解釋您的業務，與競爭對手進行比較，並從整個業務的角度 - 包括銷售、營銷、回報、增長、風險和戰略機會 - 進行觀察，對我們來說是一個很棒的練習。我們吸取了教訓！
這也帶出另一個問題。當然，在公司內部，將你的業務分解到正確的細節層級—直到分店—進行分析是至關重要的。但同樣重要的是，對公司進行外部報告時，必須具有適當的分段，正確地核算，並普遍對齊其相關競爭對手。這實際上有助於通過外部結果的澄清來強制管理人員準確評估績效—好的，壞的和醜陋的，而不做任何企圖透過對外結果的混淆來回避現實，進而保持管理人員的責任感。
假設我們一個非常強大的客戶只是在尋求槓桿貸款的最優價格。如果我們認為所期望的價格不明智，而另一家機構願意提供該價格，我們將建議客戶選擇那個選項。對我們來說，這是純對手風險，並不是我們核心關係一部分。相反地，如果同一個客戶來找我們，請求超出我們認為合理的交易範圍，我們仍然會考慮。也許客戶正處於困難市場的併購交易中，只能從我們這裡獲得所需的融資，除此之外別無選擇。在最近的危機中，我們經常冒著巨大風險為客戶提供額外的幫助，不是為了獲利，而是為了拯救客戶免於財務災難。
從根本上講，把客戶放在第一位意味著始終為他們提供所需的產品和服務（儘管他們可能因為價格而去其他地方），讓我們的整個團隊為他們努力工作—不論是在美國還是世界各地，始終可靠且穩定。對客戶而言，我們做的最重要的事情之一，就是成為一隻穩定的手，為他們提供每一步的財務安全和保障。
Some Commonsense Principles for Corporate Governance 一些公司治理的常識性原則
我之前曾寫過，上市公司在美國金融體系中的角色正在逐漸減弱。它們在1996年達到了7,300家，現在總數為4,600家。相反，由私募股權公司支持的美國私人公司數量在過去二十年中從1,900家增長到了11,200家。這還不包括那些由主權財富基金和家族辦公室擁有的公司數量越來越多。這種轉移是嚴重的，值得進行批判性研究，隨著更多監管和訴訟到來，這種轉移可能會進一步增加。我們真的需要考慮：這是我們想要的結果嗎？
這樣健康的私人市場有很好的原因，也有一些好的結果。這些原因很復雜，可能包括公開市場因素，如繁瑣的報告要求、更高的訴訟費用、昂貴的監管、千篇一律的董事會治理、較少的補償彈性、加強的公眾監督和不懈的季度盈利壓力。
隨著公開報導增加、投資者對環境、社會和治理資訊需求的增長，及普通委任代理的出現—該代理讓將有破壞性的董事加入董事會變得非常容易—成為一家私人公司的壓力將會增加。公司治理原則越來越範本化和公式化，這是一個負面趨勢。例如，有時候，委任代理會自動對長時間擔任董事會成員的人進行不利評價，而沒有對他們的實際貢獻或經驗進行公正評估。而一些簡單、明智的治理原則要比公式化的原則好得多。大型企業的治理正在演變成一種繁文縟節的合規行使，而不是關注其與長期經濟價值的關係。良好的企業治理至關重要，一點常識可以解決很多問題。
促進與董事會的開放溝通和信任
在董事會的授權和協調下，董事應該可以不受限制地接觸管理層，包括CEO直接報告的下屬。為確保開放和自由的討論，每次董事會會議應該在執行會議中全體與CEO或其他管理層成員分開開會。獨立董事應確保他們有足夠的時間進行這項工作。
這一行動將使董事會進行完全開放的對話，並向CEO和管理團隊提供坦誠的回饋。優秀的CEO，試圖盡力做好工作，應該欣賞這一重要反饋 - 並且應該知道在大型群體中聚集有多麼困難。這種在董事會成員之間進行高質量討論的方式，將有助於協作和良好的接班計劃，因為每次會議都應該包括圍繞這一重要話題的真正對話。這樣的會議使董事會能夠培育協作和信任的非凡價值。
面對接班計畫
我們的董事會負責接班計畫，每次董事會成員開會時都會討論此議題，無論我是否在場。我們已經準備好應對可能發生的突發事件，且我們有多位接班人選，這些人在董事會和投資者圈中都非常有名。董事會認為這是最重要的工作之一。您可以放心，我們的董事會成員已經在積極處理此事，並對我們的處置非常有信心。
積極參與資產管理者
我們─企業和投資者─每年需要更積極參與代理權議題，促進投資者和所擁有公司的董事會之間更好的溝通。無論是與氣候風險有關的問題還是關於薪酬的表決，管理團隊或董事會應在代理權季節，積極與投資者進行互動，以聽取和理解彼此在關鍵問題上的觀點並即時傳達其立場。投資者還應要求代理投票顧問在投資者做出投票決策之前，即時共用他們與公司的任何溝通。在我看來，太多的投資組合經理和投資者已經將關鍵代理權議題的決策，部分委託給他們內部的管理團隊或外部的代理投票顧問。管理團隊也經常面臨內部體制的官僚壓力，鼓勵跟隨代理投票顧問，並鼓勵跟隨群體的安全感。許多投資組合經理告訴我，即使他們有覆蓋內部團隊的權限，也經常很難這樣做。
新的全球代理可能會對公司造成混亂
新的全球代理使得只擁有一股、持股時間短至一天的投資者，都可以以相對較低的成本提名董事，並基於任何原因進行提名。在我看來，不僅激進分子，甚至特殊利益集團也有可能提名董事。這不僅會極大干擾董事會的運作，而且特殊利益集團本質上也會與股東利益相抵觸。雖然我們完全尊重透明度—保護投資者和股東權益—但是董事選舉方式已經漸漸遠離股東利益。
雖然對抗鐵桿董事會抱怨是有合法依據的，但好的董事會往往會面試潛在候選人的頭腦、誠信、工作態度、管理和合作技能以及經驗。有了這種新的全球代理，很容易想像到，代理季節將會像政治選舉一樣，兩邊的利益集團都在努力選舉董事會成員。干擾性的董事會，可能只因為一位困擾的成員，就會傷害股東的利益。這種情況不太可能有好的結局。
Evaluating and Managing the Economic and Geopolitical Risks Ahead 評估和管理未來的經濟和地緣政治風險
我們通常不擔心典型的經濟波動，並常將經濟預測與天氣預測相比較：它非常複雜，在短期內容易預測，但在長期內更加困難。尤其是預測經濟中真正長期的轉折點是非常困難的。雖然我們不想浪費時間在「正常」的波動上，但我們確實希望對經濟的極端情況有所準備—我們考慮多種可能性和機率，管理好我們的公司，以便應對所有可能的情況，無論我們是否認為它們實際上會發生。去年我們談到了風雲，一些風暴確實來襲了，不幸的是，有些威脅性的風雲仍然存在
2022 年在經濟方面並不正常，事實上，2022 年見證了多個戲劇性事件 — 烏克蘭戰爭開始；通脹率達到 9%，創 40 年新高；聯邦基金利率經歷了其中一次最快的上漲，上升 425 個基點，儘管起點較低；股市下跌了 20%；失業率降至 3.5%，創 50 年新低；美國經濟在頻繁的財政刺激和高漲的政府債務支撐下，供應鏈問題得到緩解。此外，居家辦公開始引發商業房地產挑戰，最後，長期和短期利率呈現急劇倒掛的收益率曲線，「8次中8次」，這是預測衰退的其中一個指標（稍後再詳細說明）。但令人驚訝的是，全球經濟仍然在前進。
現今經濟：前景看好但仍有風雲
在矽谷銀行破產前，現今經濟表現良好，無論是美國還是歐洲都比預期好得多。市場普遍預測要麼是經濟軟著陸，要麼是輕微衰退，利率達到5%後緩慢下降。
過去一年市場波動很大，我認為這部分是因為人們過度推斷每月數據，這些數據往往被通貨膨脹、供應鏈調整、消費者替代、房屋成本和其他因素高度扭曲。但在這一切的背後，消費者的支出比前一年增加了7%至9%，比COVID-19疫情前增加了23%。同樣地，他們的資產負債表狀況良好，根據我們自己的分析，他們的支票帳戶中仍有1.2萬億美元的「多餘現金」，比疫情前增加了（信用卡債務數量只是在回歸正常）。此外，失業率極低，工資正在上漲，特別是在低端。我們經歷了10年的房屋和股票價格上漲，即使進入經濟衰退，消費者也比大型金融危機期間處於更好的狀態。最後，供應鏈正在恢復，企業狀況良好，信貸損失極低。
SVB和Credit Suisse的失敗顯著改變了市場的期望，債券價格已經大幅回升，股市下跌，市場對經濟衰退的可能性也增加了。雖然這與2008年的情況不同，但當前的危機何時結束還不清楚。這在市場上引起了很多不安，將明顯導致銀行和其他貸款機構更加保守，從而加緊了金融條件。然而，目前還不清楚這種干擾是否會減緩消費支出（截至2023年4月1日，支出持續高於前一年）。盡管較高的利率，特別是在抵押貸款方面，已經減少了房屋銷售和價格，但要記住，消費支出驅動著美國經濟的65%以上。
當前的危機揭示了系統中的一些弱點，但正如我所指出的，它不應該被視為類似於我們在2008年經歷的情況。儘管如此，我們面臨的其他獨特和複雜問題在下方圖表中有所概述。
潛在的麻煩源自空前的財政支出、量化緊縮和地緣政治緊張局勢
儘管預測未來的困難已被承認，但為了規劃目的，仍有必要試圖評估前方的環境，列出那些可能與過去顯著不同的因素。
財政刺激仍在系統內持續推動。
過去三年中，部分歸因於疫情但並非全部，聯邦政府的赤字分別為3.1萬億美元（2020年）、2.8萬億美元（2021年）和1.4萬億美元（2022年）。這些是非凡的數字，進入了消費者的口袋、各州和地方政府，甚至是企業。去年我們指出，你無法擁有這種水準的支出，同時說它「不具有通脹性」。同時，還需指出這種刺激的乘數效應；即，一個人的支出是另一個人的收入，依此類推。未來三年的赤字預計為每年1.4萬億美元至1.8萬億美元，這也是一個非凡的數字，且沒有盡頭。在歐洲，財政赤字已經很高—即使在為消費者提供抵消能源價格上漲的巨額補貼之前。同時，還需注意，借錢投資與借錢消費從根本上是不同的—借錢消費只會具有通脹性。
在考慮未來可能發生的經濟衰退、戰爭或其他不可預見的事件之前，這是指基於當前情況的預估。但可以預見，到今年底或明年初，消費者會將其剩餘的超額儲蓄大部分用於消費，這將有所減輕。但這樣做是否會導致消費出現一定程度的陡峭下滑還需拭目以待。無論如何，這都將為未來可能發生的經濟衰退增加壓力。
今天的量化緊縮，是在經歷了十多年的量化寬鬆之後而來。
在COVID-19之後的兩年中，美聯儲購買了4.5萬億美元的美國國債和抵押支持證券，將其總資產負債表增加至9萬億美元。我們經歷了近12年的量化寬鬆（QE），這推動了利率下降—美國短期利率幾乎為零，10年期債券觸及0.5%的低點。令人驚訝的是，數萬億美元的債務，大部分在歐洲，以負利率出售（我們將對此感到完全驚訝）。這段QE期間還帶來了非凡的流動性（和激增的貨幣供應），無疑推動了許多投資類別的價格上漲，包括股票、債券、加密貨幣、迷因股票和房地產等。重要的是，這還將銀行存款從13萬億美元增加到18萬億美元（以及現在著名的無保險存款從6萬億美元增加到8萬億美元）。
現在，由於美聯儲正在應對通脹，QE正在轉變為量化緊縮（QT）。到目前為止，美聯儲已經通過減少證券持有量約5500億美元，並承諾每月減少近1000億美元的證券持有量，即每年超過1萬億美元。
所有這些的展開方式仍未知，因為錢的方向和速度與以往幾年有了顯著的變化。銀行將在競爭資金方面採取不同程度的行動，不僅是相互之間的競爭，還包括與貨幣市場基金、其他投資和聯邦儲備委員會本身的競爭。自2022年4月以來，貨幣市場基金的總管理資產已增加了6500億美元，其中相當大一部分流入了聯邦儲備反向回購設施，因此從銀行系統中撤回存款。因此，雖然聯邦儲備委員會的資產負債表已減少了約5500億美元，但銀行的存款已下降了1萬億美元，其中大部分是未經保險的存款。不幸的是，一些銀行將這些多餘的存款投資於「安全」的國債中，當然，由於利率上漲得比大多數人預期得快，國債的價值下跌了。
值得注意的是，人們過度關注短期利率，這是聯邦儲備委員會直接影響的。但聯邦儲備委員會無法完全控制長期利率和流動性，這些利率和流動性受到供需（QT）和全球投資者偏好和情緒的影響，尤其包括風險和安全觀點。同時需要記住的是，雖然世界各國的中央銀行現在正在出售證券，而非購買，但世界各國政府的債務卻更大。僅美國一國就需要出售2萬億美元的證券，必須在市場中吸收。這種情況在全球範圍內普遍存在。 在過去的十年中，全球中央銀行進行了大量干預。雖然在2008年和2009年完全有必要停止全球金融危機的最壞情況，以及在2020年再次阻止全球疫情的影響，但這些干預的深度和廣度將會被研究多年，我們需要QT的程度也可能不會立即得知其完整效果。目前尚不清楚聯邦儲備委員會如何將巨額財政支出納入其對增長和通脹的預測，以及其需要繼續實行量化寬鬆政策。而且，聯邦儲備委員會在逆轉這一策略（QT）方面的能力受到通脹率的一定限制（當然，它可以暫時調整其行動以應對當前的銀行失敗危機）。
戰爭讓地緣政治變得複雜，並增加了實質風險。
自1945年以來，歐洲尚未發生重大陸地戰爭。烏克蘭戰爭已進入第二年，對傷亡和破壞造成了特別嚴重的影響，同時也受到核武器威脅的困擾。這場戰爭可能會持續很多年。戰爭是不可預測的，最初的大多數預測關於戰爭結束的方式都是完全錯誤的。
這場戰爭還影響了全球能源和食品供應，使貧困人民和較貧窮國家承受了不成比例的負面影響，包括數百萬烏克蘭難民。仍然存在著能源和食品供應線路不安全的風險，這可能導致更高的價格和大規模的人口遷徙，引發另一層地緣政治不穩定。
這場戰爭的緊張局勢還導致了對許多經濟聯盟、貿易和國家安全的重新思考。所有這些因素都增加了風險，可能會導致通脹加劇，而它們的匯集（加上通脹和量化收緊）會造成一種相對不可預測和危險的結果。
這可能是一次千載難逢的重大變革，具有顯著影響。
當然，總有不確定性存在。當人們談論當今的不確定性時，我常常感到沮喪，因為它與昨天的不確定性沒有什麼不同。然而，在這種情況下，我認為它實際上是不同的。
不可預測的地緣政治，普遍而言，以及對中國關係的複雜調整，可能導致更高的軍事支出和全球經濟和軍事聯盟的重組。
更高的財政支出，更高的債務占國內生產總值（GDP），一般的更高投資支出（包括氣候支出），更高的能源成本和貿易調整的通貨膨脹效應，這些都讓我相信我們可能已經從儲蓄過剩轉向資本短缺，可能會出現比過去更高的通貨膨脹和利率。
基本上，我們可能正在從一個良性循環轉向一個惡性循環，正如我在某個地方讀到的那樣。
準備迎接可能是一個新的和不確定的未來
當然，我們希望一切都會好轉，所有的風雲都能和平地和緩消散 - 我們需要為這種結果做好準備。同時，我們也需要為一個新的和不確定的未來做好準備。新的風險（除了像經濟衰退這樣的正常風險）包括更長時間的高通脹，QT的市場影響和不斷增加的政治風險。當然，我無法確定這會不會發生，但我比「市場」更看好這種可能性。
管理風險遠不止是通過聯邦儲備委員會的年度壓力測試。
雖然通過聯邦儲備委員會的全面資本分析和審查（CCAR）壓力測試至關重要，但管理風險遠不止於此 - 我們在管理風險方面相當狂熱。我們的公司每週進行數百次壓力測試，其中包括反映許多過去危機（例如由俄羅斯-烏克蘭衝突和2020年疫情引起的波動）和迅速上升的利率的市場變動。
聯邦儲備委員會（The Fed）的CCAR壓力測試由於每年只使用一個不同的假設情境，因此其結果具有相當的任意性。這對我們的資本要求產生了不確定性（正如我所提到的，這可能損害銀行股票和銀行系統的價值）。如果我是一個股東，我想知道如果我的公司真的會在經過稅後的九個季度中損失440億美元（壓力測試顯示的數字）。答案絕對是否定的。
雖然我理解監管機構為什麼要這樣進行壓力測試—他們基本上是在試圖確保銀行在最壞情況下（假定在一個鬥爭中的銀行遇到多個問題，沒有受益於良好的管理或迅速的反應）能夠生存—但這種方法論明顯不能準確預測我們公司在不利情況下的表現。我非常懷疑，如果嚴重不利的情況發生，JP MORGAN CHASE摩根大通的表現將遠遠好於壓力測試的預測。我相信在聯邦儲備委員會壓力測試的情境下，我們實際上會在九個季度中賺錢。
以下是一個闡明的例子。在2020年3月5日至3月20日期間，當股市下跌24％，債券指數差距從191點擴大至446點之前，我們積極地為客戶市場做市，實際交易收入高於正常水準。相比之下，基於其計算方式，虛擬的壓力測試讓我們在市場製造方面虧損了巨額資金。還有一件事值得指出：JP MORGAN CHASE摩根大通現在擁有足夠的總損失吸收能力，可以承受比CCAR峰值損失（使用聯邦儲備委員會的數字）高出八倍以上。
除了CCAR測試，我們還進行各種類型的巨大市場破裂壓力測試。例如，我們為交易對手（如對沖基金、大型資產管理公司或交易公司）進行壓力測試，以應對極大的市場波動，例如國債的瞬間130基點變動或大宗商品的50％至60％波動。我們的股東應該知道，關於任何一家主要的國際銀行，我們在所有風險暴露方面都有良好的擔保。即使其中一家銀行在一夜之間破產，我們也沒有問題。儘管存在我們無法收到保證金的風險，或者某些交易可能會違約並使我們面臨巨大的市場風險，但損失可能不會太大。
不言而喻，我們公司不僅為各種形式的極端經濟風險做好準備，也為各種形式的地緣政治風險做好準備。本信函後面我將介紹我們如何增強這些努力。
不要低估利率的極端重要性。
利率非常重要—它們是影響所有經濟事物的宇宙恒量或數學定律。在我發表評論之前，我想分享一些驚人的數字來說明這一點：
當你分析一支股票時，你會看很多因素：收益、現金流、競爭、利潤率、場景、消費者偏好、新技術等等。但上面數學公式是不可動搖的，影響著一切。
在利率迅速上升的環境下，任何現金流預計在未來幾年內到來的投資都將受到巨大影響—例如風險投資或房地產開發。任何形式的套利交易（實際上是短期借款和長期投資）都會感到極度失望。套利交易不僅存在於銀行中，而且嵌入在公司、投資工具和其他情況中，包括需要定期再融資的情況。
我們已為潛在的高利率做好準備，並可能面臨更長時間的高通脹。
如果我們長期面臨較高的通脹，美聯儲可能被迫提高利率，超出人們對最近銀行危機的預期。此外，量化收縮可能會對未來產生持續影響，從而推動長期利率高於目前預期的另一股力量。即使像我們在1970年代和1980年代所見的那樣，出現輕微或嚴重的衰退，這種情況也可能發生。
當今的反轉收益率曲線意味著我們正在進入衰退期。正如有人曾經說過的，這種反轉收益率曲線「八次中八次」預測未來12個月的經濟衰退。然而，由於量化收縮的巨大影響，這一次可能不成立。正如先前所述，長期利率不一定由中央銀行控制，因此今天我們看到的反轉可能仍然是由先前的量化寬鬆政策驅動，而不是將來即將發生的供求戲劇性變化所致。
我們一直關注更高利率的「重尾」（fat tail），特別是對我們自己公司的影響。我們過早地考慮了利率可能達到5％、6％或7％的可能性，這仍然可能發生，但我們總是想保護自己免受這種結果的影響。例如，我們已經提到過儲存現金，當利率低時不投資主權債券，並願意放棄收益以保護免受利率上升的影響。請放心，無論任何人如何分析資本，我們的公司都能應對顯著較高的利率。
提高利率顯然會產生重要的影響，不僅對銀行，而且對那些按浮動利率借貸或需要在較高利率環境中再融資的人也是如此。如果潮水退去，你應該假設它會揭示經濟中的額外弱點。然而，我們的公司已做好準備，不僅應對更高的利率，還應對可能出現的衰退和相關的信貸損失。這種準備包括分析我們所有的客戶（尤其是我們的槓桿貸款、房地產和其他客戶），看看更高利率的影響對他們可能意味著什麼。我們認為我們自己的投資組合內的風險是可控的。我們還試圖分析這些因素對我們以外的公司和行業的影響。例如，我們確實希望某些地方的某些類型的房地產會受到壓力。
最後，我們假設所有這些風險和不確定性將導致市場的波動。
全球經濟關係重組中存在著風險和機遇。
供應鏈需要進行重新結構，原因有三：
對於任何對國家安全至關重要的產品或材料（例如稀土、5G和半導體），美國的供應鏈必須是國內的，或只對完全友好的盟友或合作夥伴開放。當我們最脆弱的時候，我們不能且不應該依賴可能會被用來對付我們的過程。所有國家都會以自己的方式保護自己的國家安全，根據自己的需要調整其戰略。
各國還將採取特定措施保護關鍵產業（例如電動汽車（EV）、人工智慧和晶片），這些產業可能與國家安全無直接關係，但對國家競爭力至關重要。這本質上就是美國IRA的目的。
公司將多元化其供應鏈，僅為了更具彈性。
這種重組很可能會逐漸發生，並且不需要過度擾亂。會有贏家和輸家 - 一些主要受益者將是巴西、加拿大、墨西哥和友好的東南亞國家。
出於類似的國家安全原因，包括投資活動在內的活動 - 如與潛在對手共用關鍵技術 - 應受到限制，以幫助減少國家安全風險。
在關注風險的同時，也重要不要忘記機會。向綠色經濟的轉型最終需要每年4萬億美元的資本支出。《個人退休賬戶法》、《先進計算機晶片製造法》和《兩黨基礎設施法案》的結合將為美國幾乎每個行業組提供大量的機遇，包括企業、投資者和企業家。您可以放心，我們的公司正在組織幫助客戶充分利用這些機遇。
隨著我們重新調整供應鏈，我們必須與盟友創建新的貿易體系。我的首選是重新加入跨太平洋夥伴關係協定——這是與盟友國家達成的最佳地緣戰略貿易安排。您可以確信，我們公司正密切監控和調整因當前事件產生的風險和機遇。
信不信由你，通貨膨脹和利率不是我最擔心的事情。我最擔心的是大型地緣政治事件、網絡攻擊、核擴散、大型失調市場（部分原因是由於調節不當的規定，例如英國公債市場和美國國債市場），以及其他關鍵基礎設施的失敗。
我們已經建立了一個新的安全論壇。
烏克蘭戰爭暴露了諸如身體安全、非銀行關鍵基礎設施（例如通信網絡）損失、大流行病、內部威脅、貿易關係、政治風險、制裁、數據隱私、戰爭以及監管和政府行動影響等威脅的嚴重性、複雜性和互聯性。所有這些因素都影響著我們的公司，以及我們的客戶和國家及其政府。您應該知道，我們已經成立了一個新的安全論壇，定期開會，使管理層能夠持續評估對我們公司、我們的客戶以及全球各地的國家造成的持續威脅的影響。這些風險——包括市場風險、信用風險、網絡風險和運營風險等——也由我們的風險委員會在董事會層面上進行覆蓋。
當一個人太長時間談論風險時，它開始影響你的判斷。展望未來，積極因素巨大。不論未來發生什麼事，很可能20年後，美國的GDP將是今天的兩倍以上，全球數以億計的人們將擺脫貧困。在下一節中，我將更多地談論全球經濟戰略的必要性。
Our Serious Need for More Effective Public Policy and Competent Government 我們對更有效的公共政策和能幹政府的迫切需要
就像大多數美國人一樣，我對龐大行政機構的平庸和官僚主義感到沮喪。我們太容易接受它，這損害了我們對自己國家的信心。我非常尊重為美國政府工作的人們，但我們簡單地沒有投資足夠的資源來使其更加有效。一些例子包括：聯邦航空管理局、美國郵政服務和國稅局過時的系統；低效的港口和破敗的基礎設施；低效的移民政策；防止負擔得起的住房並讓公寓空置的政策；傷害波多黎各的政策；終身聘任制與基於表現的薪酬和晉升；以及極大程度降低效率的工作規則。我們有一個缺乏責任和正確報告的龐大系統。通常情況下，當發布報告時，它們只涉及花費了多少錢，而不是例如建造了多少公路里程，用了多長時間，花費多少。政府佔經濟的20％，似乎隨著時間的推移變得越來越不具生產力，而其他部門卻不同。此外，我們有太多的訴訟，這是美國官僚主義的體現，類似歐洲。
為了完全公正起見，我也對某些企業的短視自私感到沮喪，他們要求豐富的特殊稅收優惠，並常常使用法規來保護現有企業。我也想表達對一些同胞的沮喪，他們每年不支付應納稅款高達6,000億美元，他們不會考慮合理的政策措施，如碳稅以遏制氣候變化，有時似乎只有在選民同意他們的觀點時才喜歡民主。民主本質上是妥協。過去十年的教訓之一是，如果主要立法不能以兩黨方式進行，也許根本不應該進行。
制定有效的政策和有效的政府
神學不是政策。基於虛假或過於簡化的事實制定的政策註定會失敗。現在太多時候，政策以政治為開始，沒有分析和專家的幫助。
政策應該先於政治—而不是相反。
政策應該基於事實和分析（以及關於其他地區成功發展政策的資訊）來進行仔細的制定。您可以有效地集眾人之力來尋求政策專業知識。為什麼德國和瑞士的學徒計劃如此成功？為什麼加拿大和新加坡在許可和基礎設施方面如此有效？所有政策，如教育、基礎設施和監管，都需要從一個共識的目標開始，並且需要全面和協調地實現它。在政策核心制定完成後，當然還會被政治領袖修改，但希望政策核心保持完整。如果這些修改使其變得低效，就應該被放棄。
我們需要一個21世紀的政府。
在一家公司中，您不斷為您的組織建立成功。我們需要找到一種更快為新世界重組政府的方法。儘管國會在危機中往往可以快速行動，但我們無法在中期內快速行動作為一個政府。我們需要更快行動，採用新技術，更快地重新培訓人力資本。即使在一家好公司中，為變革重新組織也可能很困難-業務和員工單位為維持他們的現狀的特權而戰。我只能想像在政府中這有多難，但如果我們不在這個快速變化的世界中修復這個問題，情況只會變得更糟。
制定一項全面的全球經濟戰略
就像我們需要一項全面的全球軍事戰略來應對未來的安全風險一樣，我們需要一項全面的全球經濟戰略來應對未來的經濟風險。如果做得正確，這將有助於在一個長時間內加強和凝聚西方民主聯盟。這項戰略有四個支柱。
首先，我們需要一個美國增長戰略。
在2000年至2022年期間，美國實際GDP的增長率僅為每年2％的平均水準。如果我們增長速度達到了3％，去年的人均GDP將會高出15,000美元，這將有助於支付我們國家所需的許多開支。我們只是沒有足夠重視發展美國經濟。
在之前的信函中，我們談到了我們需要制定正確的公共政策來解決眾多問題，這些問題包括無效的教育體系、不斷攀升的醫療保健成本、過度的監管和官僚主義、無法有效地規劃和建設基礎設施、不公平的稅收制度、反覆無常且浪費的訴訟制度、令人沮喪的移民政策和改革、效率低下的抵押貸款市場和住房市場，以及住房政策、部分未經培訓和準備不足的勞動力、過多的學生債務，以及缺乏適當的聯邦政府預算和支出。我相信，我們糟糕的政策制約了我們的增長，只要改善這些政策，就能加速我們的增長。
我們應該著重於通過允許更多基於功績的移民和季節性移民來減少勞動力短缺。降低貿易障礙也可能產生迅速的效果，減少法規和官僚主義也會有所幫助。例如，今天開展一個小生意通常需要多個許可證，需要花費珍貴的數月時間才能獲得。但事情並沒有止於此。與任何小企業主交談，他們都會描述需要應對的繁文縟節、低效的系統和大量的文檔。我們需要減少那些希望開展和經營小生意的人所面臨的負擔。
通過尋求大膽、綜合的方法，我們可以增強對經濟增長和就業的積極影響；實際上，這也是減少通貨膨脹和赤字的最佳途徑。
其次，一個適當實施的產業政策可以推動經濟增長，同時也可以保護我們的國家安全。
美國基本上從未有過「產業政策」，即聯邦政府通過激勵和政策來推動美國工業的戰略。我們通過間接手段，如國防高級研究計劃署和NASA的登月計劃來實現，但通常不是通過優惠產業的方式。
更直接地說，IRA和CHIPS法案為電動車、半導體、稀土、替代能源等提供了具體的激勵措施。我們應該制定產業政策的兩個原因：1）特別是為了保護我們的國家安全；2）對抗不公平的經濟競爭，特別是與我們的國家安全直接有關的地方。例如，製造自行車不會成為第二個例子的一部分。但是，中國利用補貼和其經濟實力主宰電池、稀土、半導體或電動汽車，最終可能通過破壞我們對這些產品和材料的訪問來危及國家安全。我們不能把這些重要的資源和能力讓給另一個國家。
制定產業政策應該恰當地進行，並且範圍應該嚴格限制。如果政策是出於政治動機，它將被用於使各種政治贊助人受益，最終引發極端的資本錯配和腐敗。管理經濟非常複雜，亞當·斯密的隱形手仍然盛行——以一種我們永遠無法理解的方式。如果政府開始通過產業政策進行微觀管理，它將不會停止，而且許多旨在創造的效率將無法實現。產業政策應該隨附嚴格的限制政治干預以及相關的全面政策，例如許可要求，如果不大幅改善，將阻礙我們進行投資並允許基礎設施得到建設。
第三，解決收入不平等問題將重新點燃美國夢。
在我認為需要解決的所有政策錯誤中，有兩個將對增長和平等產生巨大影響，並在很大程度上修復破碎的美國夢。第一個是為畢業生和其他個人提供工作技能（在高級製造、網絡、數據科學和技術、醫療保健等領域），這些技能將帶來更好的工作收入。這對增長和解決問題都有好處。我們知道該怎麼做。高中和社區學院應該與當地企業合作，創建特定的技能培訓計劃、實習和學徒計劃，為畢業生做好就業準備—無論他們是繼續獲得證書、工作還是上大學。美國有1,080萬個職位空缺和590萬名失業工人，工作技能培訓從未像現在這樣需要。企業必須參與此過程，並且必須在當地提供計劃，因為那裡才是實際的就業市場。
第二步與第一步有關：為低薪工人增加更多收入。技能和非技能工人之間的差距正在急劇擴大—非技能勞動力的薪資已經越來越難以維持生計。在今天的1.5億美國工人中，大約有2100萬人每小時的薪資低於15美元。即使有兩個家庭成員在工作，以每小時15美元的薪資來生活對家庭來說也很難。但是，所有工作都應該得到尊重。工作和足夠的薪資帶來尊嚴，並帶來更多機會—在住房、教育、育兒、健康和整體福祉方面—也有助於改善人們的生活方式，並幫助重建社區，因為這些收入被用於改善人們的生活。
一個重要的步驟是擴大所得稅抵免（EITC），許多民主黨和共和黨已經在這方面達成了共識。今天，EITC補貼低收入和中等收入的工作人員，特別是有子女的人。例如，一個有兩個孩子的單親媽媽每小時賺9美元（大約2萬美元/年）可以在年底獲得超過6,000美元的稅收抵免。沒有子女的工人獲得的稅收抵免非常少——這也應該大幅擴大——我個人認為應該完全取消對子女的要求。去年，EITC計劃花費了美國約640億美元，3100萬人獲得了抵免。我們應該把EITC轉化為更像是負收入薪資稅，每月支付。許多有資格獲得此福利的人沒有得到它（通常是因為他們不知道它）。適當改革這個計劃可以增加應得的福利，減少欺詐和不當支付。任何稅收抵免收入都不應被這些個人已經獲得的任何其他福利所抵消。
我毫不懷疑這將比任何其他事情都更有助於提升低收入社區，因為這些錢是用來提升他們的家庭的。我也毫不懷疑這將有助於國內生產總值（GDP）的增加，因為這些錢中的大部分實際上都會被花費。
第四，美國必須在制定全面的全球經濟戰略方面帶頭。
我在今年早些時候發表在《華爾街日報》的一篇專欄文章中寫道：“只有美國擁有充分的能力來領導並團結西方世界，儘管我們必須尊重並與我們的盟友合作。沒有與盟友的凝聚力和團結，專制勢力將分裂並征服爭吵的西方國家。美國需要以其實力領導-不僅是軍事上，還包括經濟、外交和道德上。”
制定正確的軍事戰略是不夠的。我們必須保持西方聯盟的團結，積極吸引發展中國家。一個全面的經濟戰略將加強聯盟關係，加強我們的聯盟，並重要的是，最大化我們的經濟資源。此外，它必須包括一個全球貿易和投資戰略，一個圍繞能源安全和糧食安全的整體計劃，以及更為動態的發展金融計劃，以支持新興市場。如果做得好，從這樣的合作中出現的經濟實力將保持我們的聯盟，吸引印度等國家加入其中，保證美國軍事的實力，並保護強大的美元作為世界儲備貨幣。
最後，需要更積極的外交和更有活力的溝通，以圍繞西方世界的原則進行。這些原則是生命、自由、追求幸福和所有人生而平等的理念。民主和人的自由與言論自由、宗教自由和自由企業密不可分。我們應該高聲且自豪地從屋頂上宣揚這些價值觀。
結語
我想對JP MORGAN CHASE摩根大通公司超過290,000名員工及其家人表達我的深切感謝和欣賞之情。通過這封信，我希望股東和所有讀者能夠欣賞到我們的員工具有的卓越品格和能力，以及他們如何繼續幫助全球社區。他們已經以優雅和堅韌的態度面對逆境。我希望您和我一樣為他們感到驕傲。
最後，我們衷心希望全世界的公民和國家能夠在疫情之後恢復正常，結束烏克蘭的持續戰爭，並見證一個走向和平和民主復興的世界。
本文翻譯自JP MORGAN CHASE年報